截止6月29日，上期所乐山声测管厂家库存为13.81万吨，6月份去库3.25万吨，去库速度显著加快；LME乐山声测管厂家库存为8.15万吨，6月份去库0.21万吨，从5月中开始，去库速度显著放缓；最新社会库存为17.99万吨，6月份去库3.16万吨，从4月末开始，去库速度显著加快。国内加速去库，海外停止去库，这既有国内下游趁乐山声测管厂家价大跌采买，也有精乐山声测管厂家罕见大幅出口的功劳。前期由于极低的沪伦比，精乐山声测管厂家出口窗口打开过一段时间，精乐山声测管厂家罕见出现净出口。根据海关数据，4月国内精炼乐山声测管厂家净出口0.266万吨，5月更是飙升至3.2万吨。

总的来看，乐山声测管厂家当前基本面仍然是偏紧的，供给端未来存小幅好转的预期，具体看好海外矿供应出现小幅增量和进口矿流入后国内冶炼端的增量，需求端初步预计国内稳增长带来的增量难以覆盖海外需求回落出现的减量。因此，三季度乐山声测管厂家基本面边际上应该还是会向缩小供给缺口或供给小幅过剩的方向发展。事实上，横向对比其它金属如铜、铝，乐山声测管厂家的基本面是更强一些的，主要体现为供给端恢复更慢，预期供给增量更少。

　　行情方面，我们认为，海外衰退带来的需求回落及供给端小幅好转的预期下，中长期乐山声测管厂家价重心将继续下移。不过，考虑到乐山声测管厂家的基本面在有色中相对偏强，供给端存在的问题较难得到有效解决，因此，价格下方的空间可能相对有限，价格下行过程可能不会很顺畅。

　首先看产量数据，根据ILZSG，1-4月全球精炼乐山声测管厂家产量为453.51万吨，同比减少2.7%；根据SMM，1-4月中国精炼乐山声测管厂家产量为196.7万吨，同比减少1.89%，1-5月产量为248.3，同比减少1.09%。可以推断，1-4月海外精炼乐山声测管厂家的产量为256.81万吨，同比减少8.8万吨或3.31%。海外的减量主要来自欧洲，俄乌战争大大拉长和加深了欧洲能源危机的持续时长和程度，飙升的天然气和电价大大抬高了欧洲当地精乐山声测管厂家冶炼厂的成本，上年四季度，部分产能宣布减产运行，目前仍未有恢复的消息。以德国基准电价为例，2月末的俄乌开战将电价短期内推高至顶点，其后3个月，随着步入电力需求淡季，电价持续缓缓回落，加之4月份敲定的2022年乐山声测管厂家精矿加工费国际长协基准大幅调高，考虑到现货升水和副产品，欧洲炼厂利润情况明显改善。从数据上看，4月份全球精炼乐山声测管厂家的产量环比确有明显增加。不过，6月13日，俄罗斯突然再次减少通过北溪管道的天然量，电价短期内大涨，并完全覆盖了过去3个月的跌幅。因此，欧洲能源危机及其对当地精炼乐山声测管厂家冶炼的干扰仍面临很大的不确定性。

　　国内没有能源危机，冶炼不及去年的原因在于矿端的限制。如前文所述，上半年一方面国产矿供应较为紧缺，另一方面，由于长期低位的沪伦比，使用进口矿冶炼又会有亏损，炼厂对进口矿兴趣不大，因此国内乐山声测管厂家矿的总供应量限制了冶炼。五一之后，由于沪伦比上修，进口矿的经济效益显著好转甚至超过了国产矿，预计后续矿端对冶炼的限制边际上会得到放松。不过，根据SMM的调研，近期冶炼端出现了一些扰动情况，广西洪水导致当地炼厂停产，湘西地区某炼厂停产10日，陕西部分炼厂预期外进入检修或减产状态，内蒙古部分炼厂于7~8月有检修减产计划等，预计将拖累下两月的精炼乐山声测管厂家产量，但估计得益于矿端的改善，国内下半年的冶炼边际上应该还是偏向于好转的。